投资与理财

华勇（小财米儿观察员）

日前，电线电缆先锋企业广东新亚光电缆股份有限公司(以下简称新亚电缆)递交招股书，拟冲刺深市中小板，募资4.39亿元。

(资料图片仅供参考)

新亚电缆是一家专业从事电线电缆研发、生产和销售的企业，主要产品为电力电缆、电气装备用电线电缆及架空导线等，经过多年自主技术创新及市场经验积累，其产品质量稳定可靠、种类丰富，广泛应用于电力、轨道交通、建筑工程、新能源、智能制造装备等领域。

典型家族型企业，突击分红、关联交易明显

据小财米儿了解，新亚电缆是典型的“家族型”企业，新亚电缆实际控制人为陈家锦、陈志辉、陈强和陈伟杰。本次发行前，陈家锦、陈志辉、陈强和陈伟杰合计直接持有新亚电缆93.71%的股份，并通过鸿兴咨询间接持有公司2.43%的股份，合计持有新亚电缆96.14%的股份。

本次成功发行后，陈家锦、陈志辉、陈强和陈伟杰仍将成为新亚电缆的实际控制人，将对公司的发展战略、生产经营、利润分配等决策产生重大影响。

其实，在此前陈氏家族的几次重大运作中不当控制的风险或已显露迹象。在IPO筹备的重要时期2020年，新亚电缆曾突然高额现金分红1亿元，股权绝对控制的陈氏家族自然在其中受益最大，而当年其归母净利润仅为1.1亿元，也就是说盈利大多都被陈氏家族“吃”掉了。令人匪夷所思的是，新亚电缆有钱分红，却舍不得多拿钱搞研发，且还要融资募资4.39亿元，是不是别有圈钱之味在其中？

小财米儿发现，除了分红之外，陈氏家族还有关联交易、利益输送之嫌。2020年10月，陈氏家族的陈少英、陈新妹、陈金英还以低价对新亚电缆进行增资1250万元，增资价格为1元/股出资额，而当时股份公允价格为4.47元/股，明显获利颇丰。2020年12月实控人陈家锦四人设立的鸿兴咨询又以1.94元/股的价格对新亚电缆增资，亦明显低于当时股份公允价格4.47元/股。如此倒腾，自然又肥了家族。新亚电缆若成功上市，推升股价后届时又减持，更是获利巨大，可受伤的还是投资者。

业绩波动大，研发费用占比极低

据小财米儿了解，按规模分，新亚电缆只能在国内的电线电缆行业排在第二梯队的中后位，第一梯队的企业都超过百亿元营收，因此规模效应较弱、议价力较差，受各种因素影响较大。而受电线电缆行业“料重工轻”特点的影响，原材料成本占整个电线电缆行业产品成本的65%以上，而今原材料价格受国内外市场需求的影响变动较大，使新亚电缆近几年营业收入、净利润起伏亦较大，呈现不稳定之势。

2020—2022年，新亚电缆营业收入分别为23.25亿元、28.93亿元、27.63亿元，2022年营收比2021年下降4.5%；净利润分别为1.11亿元、9644.16万元、1.11亿元，2021年比2020年下降14%，归母净利润更是同比下滑34%。

同时，报告期内新亚电缆的综合毛利率分别为14.48%、9.21%和9.85%，呈现逐年波动趋势，主要受原材料价格波动、部分客户的产品价格调整受限、市场竞争加剧等因素影响。

倘若业绩受到上游原材料价格起伏的影响较大是行业的普遍情况，那么研发投入持续降低则是新亚电缆自身认识不足、有意为之了。2020—2022年，新亚电缆的研发费用分别为410.3万元、503.3万元、779.9万元，其研发费用占比分别仅有0.18%、0.17%、0.28%，这与其20亿元级别的营收规模相较，可以说是少之又少。招股书的数据显示，2020—2022年，同行可比上市企业的研发费用占比为3.16%、3.15%、3.17%，新亚电缆不到人家的十分之一。

小财米儿认为，研发费用占比极低，一方面表现出企业“不识道”“抠门”，另一方面则意味着企业未来竞争力、盈利力或将持续不足，难以抗衡对手。

营收、采购过分依赖第一大客户，销售区域狭窄竞争力弱

小财米儿发现，新亚电缆的产品主要为电力、电气装备电缆和架空导线，产品布局较为单一，因此形成了客户过分依赖电网公司的局面。

数据显示，2020—2022年，新亚电缆其对前五大客户的销售金额合计占当期主营业务收入的比例分别为52.03%、54.67%和51.97%，其中对第一大客户南方电网的销售金额占公司主营业务收入的比例则分别达42.30%、43.09%和40.10%，可谓“一枝独大”。

新亚电缆销售严重依赖前五大客户，在采购上也明显依赖前五大客户。报告期内，新亚电缆向前五大供应商采购原材料的金额分别为164,354.15万元、216,874.34万元和205,820.75万元，占当期原材料采购总额的比例分别为88.28%、85.63%和86.48%，供应商集中度超高。其中，新亚电缆对第一大供应商江西铜业下属公司的采购合计金额占当期原材料采购总额的比例分别为61.97%、49.10%和55.28%。

我国电线电缆行业经过长期快速发展，行业中企业的分布区域性明显，已形成以广东、江苏、浙江、安徽、上海等为代表的产业集群。由于电缆产品的运输成本较高，电线电缆企业存在明显的运输半径，因此电缆行业存在区域性、垄断性特征。虽经历了20多年的发展，但大多数行业企业仍未走出区域桎梏。

招股书显示，2020—2022年新亚电缆在华南地区的销售金额分别为202,891.49万元、249,741.18万元和239,801.74万元，占当期主营业务收入的比例分别为87.50%、86.56%和87.01%，可见对华南市场的依赖程度非常高。

小财米儿感觉，从整体而言，新亚电缆的销售区域有限、市场布局单一等特点，在一定程度上制约了其业务未来发展的空间，将来要想有所突破、超越，显然要付出更多的努力。

应收款项存货持续增多，坏账准备金额影响企业利润

小财米儿发现，因存在明显依赖大客户的情况，新亚电缆的议价能力、回款能力均受到一定冲击。2020年—2022年末，新亚电缆应收款项（含应收账款、合同资产、应收票据和应收款项融

资）账面价值分别为8.16亿元、9.87亿元和7.64亿元，占各期营业收入比例超过了25%。招股书显示，从新亚电缆期末应收账款及合同资产余额前五名客户名单来看，南方电网始终高居榜首，在各年度中南方电网应收账款及合同资产余额的占比分别为54.82%、56.13%和38.90%。

由此可见，在大客户依赖之下，新亚电缆的回款速度较慢。而大量应收账款的存在，不但会占用企业的流动性，而且还累积了越来越大的收款风险。

与应收账款持续增加相对应的是，新亚电缆的存货亦逐年增加。报告期各期内，其存货账面价值分别为15,015.14万元、18,432.73万元和21,308.50万元，占同期流动资产比例分别为12.45%、12.48%和14.38%。

大量应收账款、存货的存在，迫使新亚电缆计提大量坏账准备，从而在一定程度上影响到了企业营业利润。招股书显示，新亚电缆在2020—2022年仅计提的坏账准备金额就分别达4422.32万元、4897.68万元和4730.20万元，分别占企业当期净利润的40.1%、50.8%和42.7%。因此，如何有效降低居高不下的应收账款、存货，是新亚电缆当前急需解决的一大问题。

作为一家典型的家族企业，新亚电缆IPO胜算还有几分？